01
美国最终还是举起了关税大棒
最近一周，全球金融市场都因为中美贸易争端升级而剧烈动荡。美国上周末宣布对从中国进口约500亿美元商品加征25%的关税。美国总统特朗普还威胁：他已指示美国贸易代表确定价值2000亿美元的中国商品待加征10%关税。他表示，如果北京方面实施报复，那么美国的征税清单将再追加2000亿美元中国商品。
特朗普的算盘
今年11月美国将迎来国会选举，参议院的1/3（33席）和众议院所有的议员均将改选。目前特朗普在中期选举中是否能保持优势，对于其未来顺利推行政策将至关重要。美国5月将进入中期选举的密集投票期。特朗普为了在连任中赢取关键州的选民支持率，大概率将对贸易逆差国和原区域贸易协定施压。所以从时间节点看，未来几个月美国贸易战仍将处于高压时期。
具体的加税产品名单尚未公布
去年8 月，特朗普指示美国贸易代表处（ustr）发起针对中国的“ 301 条款”调查。在贸易代表办公室的报告中，美国认为中国在知识产权保护、产业政策、政府采购、投资限制、服务业、农业、透明度和法律体制等八个方面存在阻碍美国出口与投资的壁垒。从具体实施时间上看，贸易制裁落地还需要一系列步骤： ustr 将花费 15 天提交具体的加税产品名单，随后产品名单将有 30 天的公示及征求意见期，最终 ustr 才能结合公众意见做出决定。为了巩固票仓，特朗普在对中国贸易制裁时候，必然致力于最少影响本国消费者利益和本国经济利益。所以中美贸易互补度性最强的劳动密集型行业影响应该较小。相反，制裁更可能选在与美国本土企业存在竞争关系的资本和技术密集型行业，例如较低端机械设备、电器设备和科技产品等。
对美国经济的主要影响
1、在不爆发大规模贸易战的前提下，美国对中国产品加税的直接影响主要体现在可能拉升美国进口产品的价格上。价值 600 亿美元的加税范围相当于2017年美国进口中国产品的10%。加税 25%后，如果美国对这些中国产品需求保持不变，那么美国进口价格指数将增加0.5%左右，传导到cpi端，影响有限。若未来加税范围扩大、或者税率提高，对通胀的影响可能加大。
2、贸易战对减少美国贸易赤字效果可能有限。中国以及其他贸易国家的对应性征税也将导致美国的出口下滑。这不仅不利于美国赤字缩小，实际上也会造成美国经济下滑。华盛顿智库布鲁金斯学会的研究显示，如果全球爆发小型贸易战，即关税增加10%，则大多数经济体国内生产总值（gdp）将减少1%至4.5%，其中美国gdp将损失1.3%。
3、美国货币政策节奏可能会被打乱。贸易摩擦的升级增加了美国乃至全球增长的不确定性。投资者风险偏好下降，对金融市场各类风险资产可能造成冲击。如果大规模的贸易战真正爆发，全球央行的货币紧缩周期或者加息步伐可能在一定程度上放缓。
02
中国个税修正案“提低限高”政策指向明显
在美国宣布对中国征收关税的几乎同时，中国公布了新的个税修正案草案，这次个税有着很多值得注意的地方。
1、将现行“分类征税”方式，调整为“综合性征税”的方式。将工资、薪金所得，劳务报酬所得，稿酬所得，特许权使用费所得等4项劳动性所得（以下称综合所得）纳入综合征税范围，适用统一的超额累进税率，居民个人按年合并计算个人所得税，非居民个人按月或者按次分项计算个人所得税。“综合性累进制征税方式”最大的优势就是统一了收入分配的标准，既有利于个税的征收，也规避了“分类征税”导致的行业收入分配带来的差距。但是“综合性累进制征收”，对于税源的核算、申报、抵扣也提出了更高的要求，还有就是按月征收改成全年特定月份征收，也会造成税收征用系统阶段性压力加大，个税改革连带的征税体系改革会进一步深入。
2、将现行的个人所得税基本减除费用标准从3500元/月提高到5000元/月（6万元/年）。提高了个税征收标准，最直观的就是纳税人数规模减少，个税对于财政收入的贡献将有所下降。我们按照2017年全年个税总额11966亿元，占总税收比重只有8%。假设本次个税改革影响整体规模10%，那么每年减税总额约为1200亿元左右，目前储蓄率为40-50%，则用于消费的大约700亿元，假设400亿元用于社会零售品消费，占整个社会消费零售总额36.6万亿的0.1%左右。1200亿元的个税降低占2017年全年税收14.43万亿的0.8%，占全部财政收入17.26万亿的0.7%。对于社会消费品零售总额、财税体系整体影响都不大，但是对于保障中低收入人群的收入增长，社会稳定却有积极的作用。
3、增加规定子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与人民群众生活密切相关的专项附加扣除。“教育、医疗、住房”压在中国居民消费的三座大山，对于消费的抑制作用不言而喻，本次个税改革设立的专项附加扣除项，有增加居民收入，减轻消费负担的意图。
4、增加反避税条款。目前，存在一些个人特别是高收入人群运用各种手段逃避个人所得税的现象。为了堵塞税收漏洞，维护国家税收权益，草案参照企业所得税法有关反避税规定，针对个人不按独立交易原则转让财产、在境外避税地避税、实施不合理商业安排获取不当税收利益等避税行为，赋予税务机关按合理方法进行纳税调整的权力。反避税条款的设计主要针对较高收入人群，有着调节收入差距的政策指向。
总体而言，这次个税修正案主要希望减少中低收入人群的税负，特别是降低教育、医疗、住房方面的负担，政策倾向性非常明显；而对于高收入人群，征管的力度却是可能加大的。这也反映了未来政策的导向。
03
美国关税和中国个税：全球再平衡的序幕
美国关税开征和中国个税改革推出几乎发生在同时，看似巧合，我们认为，如果把这两件事情联系起来，实际上标志着一个新的时代的序幕。中国出口导向型的经济增长模式受到越来越大的压力，中国将逐步从投资导向、高度依赖出口的经济体转向内需驱动的新的增长模式，全球经济将进入再平衡的阶段。
虽然中美双方未来依然会继续在拉锯中寻找双方都可以接受的贸易解决方案，但无论结果如何，中国目前对美国的巨大贸易顺差未来很难再持续下去。实际上，以全球贸易占全球gdp来衡量的全球化在10年之前就已经见顶。美国次贷危机以及其后爆发的欧债危机标志着无论是美国还是欧洲，都无力再为全球化提供强大的需求动力。
图1：全球贸易额占gdp比重
数据来源：wind，海银财富研究部
从历史上看，除了美国在二战结束之初通过马歇尔计划向盟国提供大量战后重建援助，使得出口占全球比重一度超过20%，大部分贸易大国的出口占全球比重很少能超过15%。
德国和日本在上世纪80年代出口占全球比重一度超过10%，之后遭到了美国的强力遏制。中国在2015年出口占全球比重已经达到14%，未来的上升空间可能比较有限，而且会受到越来越大的压力。这意味着中国不仅可能无法通过借助外部需求来进一步加速经济增长，而且需要提升内部需求来平衡全球贸易格局。
图2：各国占全球贸易额比重
数据来源：wind，海银财富研究部
和其他主要经济体相比，中国居民消费占gdp比重明显偏低，投资占gdp比重明显偏高。消费偏低意味着大量产品无法在国内消化掉，需要依靠出口。在中国经济体量比较小的时候，外需能够发挥重要的拉动作用。而当中国已经成为世界第二大经济体，已经很难依赖外界力量作为增长的主驱动力，中国必须挖掘内需的潜力。
图3：居民消费占gdp比重
数据来源：wind，海银财富研究部
图4：投资占gdp比重
数据来源：wind，海银财富研究部
我们正站在新时代的转折点上，过去的很多模式会被改变。我们进入了一个充满了不确定性的时代，同时也迎来了一个充满了新的希望的年代。